熊を恐れるチキンハートな投資ノート: クラフトハインツ(KHC)：凄いことになっている『のれん代』の件

2018-11-06

クラフトハインツ(KHC)：凄いことになっている『のれん代』の件

Grüß Gott / Hello

バフェットさんのコア銘柄にもなっているクラフトハインツ(KHC)ですが、凄い『のれん代』が続いています。

今日は『のれん代』のことをちょっと調べてみました。

『のれん代』が大きい企業

まずは、気になる企業の『のれん代』を前期実績で調べてみますと

Company	Ticker	Rev.($min)	Goodwill	%
Kraft Heinz	KHC	26,232	44,824	170.88%
Pfizer	PFE	52,546	55,952	106.48%
General Mills	GIS	15,740	14,065	89.36%
J. M. Smucker	SJM	7,357	5,942	80.77%
P&G	PG	66,832	45,175	67.59%
AT&T	T	160,546	105,449	65.68%
Cisco Systems	CSCO	49,329	31,706	64.27%
Walt Disney	DIS	55,137	31,426	57.00%
Johnson & Johnson	JNJ	76,450	31,906	41.73%
Philip Morris	PM	28,748	7,666	26.67%
Coca-Cola	KO	35,410	9,401	26.55%
Alphabet Inc.	GOOGL	110,855	16,747	15.11%
Kimberly-Clark	KMB	18,259	1,576	8.63%
Amazon	AMZN	177,866	13,350	7.51%
Apple Inc.	AAPL	229,234	5,717	2.49%
Tiffany & Co.	TIF	4,170	0	0.00%
Company	Ticker	Rev.(￥億)	Goodwill	%
JT	2914	21,396	18,912	88.39%
Takeda Pharma.	4502	17,705	10,292	58.13%
Softbank	9984	91,587	43,026	46.98%
Asahi Group	2502	20,848	7,379	35.39%

※Rev.=売上, Goodwil=のれん代, %=(Goodwill/Rev.)
※リストの日本企業はすべて国際会計基準(IFRS)

Ｍ＆Ａを仕掛けて話題になった企業が売上比で％が高く出てきます。

『のれん代』を何と比較すれば良いかは色々な見方があるとは思いますが、「自己資本」や「キャッシュフロー」は年度によって『のれん代』とは無関係に変動する要素があるので、わたしは「売上」と比較するようにしています。

Ｍ＆Ａがあった直後は売上未計上のケースがあるのでそこは注意が必要かと思います。

クラフトハインツ(KHC)の『のれん代』の売上比は突出しています。
Alphabet(GOOGL)などはいつもＭ＆Ａをしているイメージがありますが、売上と比較するとまったく問題のない範囲です。
ティファニー(TIF)の「のれん代ゼロ」はさすが。
日本の企業では売上比ではＪＴ(2914)、絶対額ではソフトバンク(9984)が目立ち、たびたび投資判断でも話題になりますが、クラフトハインツ(KHC)と比較すると可愛いいレベルに見えてしまいます。

メモ

📌 アメリカ企業の"のれん代(Goodwill)"の調べ方

➤Morningstar.comのサイトを開く
調べたい銘柄のTickerを検索する
"Financials"を開く
"All Financials Data"を開く
"Balance Sheet"を開くと"Goodwill"項目がある

クラフトハインツ(KHC)の『のれん代』

過去５年のクラフトハインツ(KHC)の『のれん代』をグラフにしてみると、2015年には売上比で200%を超えています。

※グラフ作るのって難しい（余談です。。。）

これでユニリーバ(UL/UN)まで買収しようとしたわけですから、とても健全には見えないのですが、「バフェットさん、これでいいの？」と聞きたくなります。

会計基準で異なる『のれん代』の処理

『のれん代』の正確な説明は ➤Wikipediaさん - のれん(会計) に譲るとして、要するに買収先の企業の「ブランド価値」のことで、単純に計算すると、
[ のれん代＝買収額－時価総額 ]
で出るかと思います。

《『のれん代』の処理》

日本の会計基準の場合
20年分割で償却する（20年後には必ずゼロ）

米国や国際(IFRS)の会計基準の場合
その価値が無くなったと判断した場合に償却する
（最大の期限はあるようです）

なので、米国や国際(IFRS)の会計基準の場合は、ある日突然巨額の損出を出す危険があります。

昨年、資生堂(4911)が米国で買収した「ベアエッセンシャル」の失敗を認め、『のれん代』を償却しました。

一方、東芝(6502)は「ウエスチングハウス」の失敗を認めず『のれん代』の償却を先延ばし、悲惨な結果を招きました。

もちろん、クラフトハインツ(KHC)が東芝(6502)のようなことをするとは思いませんが。

結論：経営陣への信頼

正直、『のれん代』の適正値を判断するのは、株価の適正値を出すより困難だと思います。

キヤノン(7751)が東芝メディカル(現キヤノンメディカルシステムズ)を高額買収した際、キヤノンの御手洗会長は「一から同じものを作るために必要な『人』と『時間』を考えたら決して高くはない」と仰いました。

『のれん代』の処理とは、結局のところ投資する会社の経営陣への信頼につきると思います。

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